雖然也有些優質的公司堅持自身的價值觀，不推進企業上市；但對大部分企業來說，在資本市場完成發行，都是公司發展的階段性目標。有些公司在推進企業上市的時候一帆風順，有些公司則一波三折。

　　近日蘇州未來電器股份有限公司（下稱“未來電器”）回復了交易所的第二次問詢，更新了招股書，其IPO的進程又往前推進了一步。2015年4月公司在新三板掛牌，2017年6月首次提交招股書，但卻因被抽中現場檢查后撤銷材料，此前未來電器沖擊資本市場的嘗試并不順利。

　　時隔4年，再次闖關IPO，苦練多年內功的未來電器與2017年相比，又出現了哪些變化呢？

　　01

　　細分行業天花板不高

　　雖然未來電器將電器作為公司的名稱，但公司生產的主要產品與人們印象中白家電或黑家電毫無關聯。長期以來，未來電器的主營業務都是低壓斷路器附件的研發、生產與銷售；低壓斷路器附件以斷路器為載體，通過與斷路器組合，使斷路器增加狀態診斷、信號傳感及多種控制與保護等功能；目前未來電器生產的產品主要有智能終端電器、塑殼斷路器附件和框架斷路器附件。

　　值得一提的是，除了智能終端電器產品被直接應用到智能電網、智能樓宇、通信基站等等無人值守的場合外；未來電器生產的塑殼斷路器附件和框架斷路器附件的下游客戶主要是正泰電器（601877.SH）、常熟開關、施耐德等國內外知名低壓電器生產商，且塑殼斷路器附件和框架斷路器附件業務長期以來都為未來電器貢獻了主要的收入。

　　不過，塑殼斷路器附件和框架斷路器附件行業是一個較為細分的賽道；2020年，未來電器塑殼斷路器附件收入為1.34億元、框架斷路器附件收入為8163萬元；而在當期，未來電器塑殼斷路器附件市場份額已達到了61.57%；框架斷路器附件有多個細分品類，但未來電器多個框架斷路器附件細分品類的市場份額已超過了10%。這也意味著，這些細分領域的行業天花板本身并不高。

　　交易所在第一輪問詢中，也對未來電器的行業前景提出了質疑。未來電器在列出公司各個產品的下游應用場景和行業數據后稱，“綜上所述，發行人面臨市場空間狹小、發展潛力受限、產品線較為單一的風險較小，發行人持續經營能力良好。”

不過，未來電器的收入增長在2017-2019年以及2021年有明顯的停滯跡象。2017年末，未來電器的收入為3.29億元，2年之后的2019年，公司的收入為3.51億元，2年間僅增長了6.69%；而與2020年相比，2021年未來電器的收入甚至出現了小幅的下滑。

　　據未來電器披露，2020年、2021年度獲得沙特智能電表訂單是公司收入較2019年相比出現明顯增長的主要原因；2020年、2021年公司的能耗管理模塊收入分別為1.19億元以及3620.05萬元。

　　值得注意的是，目前未來電器的能耗管理模塊訂單已進入尾單階段，2022年相關收入大幅減少。2022年一季度，在失去能耗管理模塊訂單后，未來電器收入較2021年同期相比出現了16.50%至24.41%的下滑，凈利潤下滑幅度更是達到了37.88%至46.53%。即使剔除能耗管理模塊的影響，在下游地產行業低迷、原材料成本增加的情況下，2022年一季度未來電器的凈利潤還是出現了3.92%到17.29%的下滑。

　　02

　　核心部件依賴外購

　　雖然未來電器的核心產品是低壓斷路器附件，其基礎載體為斷路器，但公司卻并不生產微型斷路器。公司生產各類型智能模塊與微型斷路器組裝而成的產品，其中微型斷路器是公司外購產品。在回復交易所的問詢中，未來電器稱“公司已掌握微型斷路器的生產技術，但不具有大批量生產的能力。”

　　此外，針對未來電器的生產與銷售模式，交易所還質疑未來電器是否是一家低壓電器生產商的外協或委托加工供應商。在回復中，未來電器否認了相關的質疑。不過從未來電器的技術儲備方面來看，公司想保持核心技術的先進性還是存在一定的壓力。

　　據未來電器披露，截止2021年末公司擁有發明專利25項、實用新型專利110項、外觀設計專利36項、軟件著作權5項。但具體來看，未來電器的25項發明專利中，部分專利2007年就已申請，其保護期將于2027年到期；較晚申請的專利也是在2017年，2017年之后，公司申請通過的專利主要集中在實用新型專利方面。

　　值得一提的是，未來電器的110項實用新型專利中，有13項在2020年4月2日左右生效，其中12項生效的日期是同一天，在實用新型專利總數中的占比接近12%。2018年、2019年，公司通過審核的實用新型專利數都在個位數，2017年也僅有11項專利通過申請；但2016年未來電器卻申請通過了26項實用新型專利。

　　以此來看，未來電器可能存在申報IPO前集中申請專利的情況。而實用新型專利的保護期較短，大部分實用新型專利的保護期在2030年之前。

　　截止2021年末，未來電器擁有技術研發人員69人，在公司總員工中的占比為11.22%；較2021年上半年的61人增加了8人。不過，從公司的學歷構成來看，未來電器615名員工中，僅有4人擁有碩士及以上學歷。據公司披露，控股股東莫文藝、樓洋夫婦都是工商管理專業碩士，且在公司處領取薪酬。

　　2019-2021年期間，未來電器的研發費用率始終在4.5%以下，而與未來電器收入規模接近的新宏泰（603016.SH），2019-2021年前三季度的研發費用率都在5.5%以上，2020年其研發人員高達215人，在公司總員工中的占比超過20%；正泰電器、良信股份（002706.SZ）等頭部企業，其研發投入凈額更是未來電器的數倍乃至于數十倍。以此來看，公司的研發投入略顯不足。

　　據公開資料，未來電器最早是集體企業，在國有企業改制浪潮中，實控人莫建平家族取得了未來電器的控制權。2017年，未來電器申報IPO時，公司的股權結構極為簡單，僅有4名股東，除了員工持股平臺浩寧投資持有公司發行前11.19%股權外，公司的其他股權由莫建平、朱鳳英夫婦以及其女莫文藝持有。經過多次的股權調整，截至目前實控人之一的莫文藝持有公司51.2%的股權，成為公司的控股股東。

　　2019之后，未來電器先后引入了多名股東，以優化公司的股權，改善企業的資產結構。在引入新股東的過程中，實控人還與埭溪創投簽署了《投資協議補充協議》，對投資的一些權益進行補充。值得一提的是，在未來電器申報IPO的緊要關頭，實控人莫文藝、樓洋夫婦于2022年2月取得了澳大利亞的永久居留權。

　　核心技術、業務模式遭遇交易所質疑，上市前實控人取得海外居留權；在這樣的情況下，如何取得投資人的青睞或將是未來電器管理層不得不考慮的問題。（思維財經出品）■